石油石化行业2022年三季报综述：三季度利润率环比回落，子板块景气度分化加剧
标题：石油石化行业2022年三季报综述：三季度利润率环比回落，子板块景气度分化加剧
作者：中银证券，余嫄嫄,徐中良
时间：2022-11-18
页数：17
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211181580360790_1.pdf?1668771119000.pdf
简介：
三季度行业营收环比持平，利润率高位回调，子行业景气度出现分化，上游板块景气度高于下游板块。展望后市，随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，化工品需求或将逐步回升，炼油化工及其他石化板块盈利有望修复，当期估值处于历史底部水平，维持行业强于大市评级。
支撑评级的要点
三季度行业营收环比持平，利润率高位回调。2022年前三季度石油石化行业营收及归母净利润同比均保持正增长，行业营收合计达59,326.81亿元，同比增长26.60%；行业归母净利润为2,105.51亿元，同比增长15.12%；行业ROE（摊薄）为8.12%，同比上升0.65pct；行业平均毛利率和平均净利润率分别为17.21%和3.97%，同比分别下降1.74pct和0.79pct。其中，三季度由于终端需求偏弱，石化产品利润率收窄，行业呈现增收不增利的特点，行业总营收为20,446.88亿元，同比上升18.27%，环比二季度基本持平；行业总归母净利润为537.51亿元，同比减少7.76%，环比二季度减少32.75%；行业平均毛利率及平均净利率分别为14.86%和2.86%，环比二季度分别降低3.23pct和1.51pct。
子行业景气度分化，利润向上游集中。2022年前三季度，炼油化工、油品及石化贸易、油气开采、油田服务、以及油气及炼化工程板块归母净利润同比实现正增长，涨幅分别为14.8%、196.5%、473.7%、39.3%以及15.8%，其他石化板块归母净利润同比下滑，降幅为68.5%。单三季度而言，仅油品石化贸易及油田服务板块归母净利实现环比正增长，增幅分别为12.0%和10.9%，其他石化板块则由盈转亏。受国际原油价格上涨以及国内疫情反复的双重影响，油气开采板块盈利水平优于炼油化工和其他石化板块，油强化弱的市场特征进一步强化。
在建工程及固定资产稳步增长。截止到2022年前三季度末，石油石化行业在建工程为6208.75亿元，同比增长5.04%；行业固定资产16,114.93亿元，同比增长10.01%。炼油化工板块在建工程在全行业占据主导，占比达到93%，炼化一体化项目仍处于扩产高峰期，扩产主要集中于行业龙头企业，中国石油、中国石化、东方盛虹、荣盛石化以及恒力石化5家企业在建工程占据全行业同期全部在建产能的91.44%。三季度以来，中石化、东方盛虹、恒力石化、中国石油在建工程分别增加109.34亿元、86.51亿元、51.26亿元以及43.00亿元，荣盛石化在建工程则减少146.99亿元。
投资建议
2022年，上游原料价格高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度持续提升。截止11月17日收盘，行业市盈率（TTM，剔除负值）为7.89，处在历史（2002年至今）的1.19%分位数，市净率（MRQ，剔除负值）为0.99，处在历史水平的3.89%分位数。随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，对行业整体走势保持乐观，维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及低估值板块。建议关注以下投资线索：
1.原料价格大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，在地缘政治影响因素消除油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等极具成长性的新材料领域，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。关注恒力石化等。
2.石化下游板块景气度低位，看好细分龙头估值修复。石化下游产业受成本上涨及需求抑制等多重影响，主营业务阶段性承压，行业景气度及市场估值处于历史低位。未来随着内需提升及外需改善，行业景气度有望逐步修复，适合提前布局。建议关注逆势扩张的细分行业龙头，比如桐昆股份等。
评级面临的主要风险
油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。
作者：中银证券，余嫄嫄,徐中良
时间：2022-11-18
页数：17
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211181580360790_1.pdf?1668771119000.pdf
简介：
三季度行业营收环比持平，利润率高位回调，子行业景气度出现分化，上游板块景气度高于下游板块。展望后市，随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，化工品需求或将逐步回升，炼油化工及其他石化板块盈利有望修复，当期估值处于历史底部水平，维持行业强于大市评级。
支撑评级的要点
三季度行业营收环比持平，利润率高位回调。2022年前三季度石油石化行业营收及归母净利润同比均保持正增长，行业营收合计达59,326.81亿元，同比增长26.60%；行业归母净利润为2,105.51亿元，同比增长15.12%；行业ROE（摊薄）为8.12%，同比上升0.65pct；行业平均毛利率和平均净利润率分别为17.21%和3.97%，同比分别下降1.74pct和0.79pct。其中，三季度由于终端需求偏弱，石化产品利润率收窄，行业呈现增收不增利的特点，行业总营收为20,446.88亿元，同比上升18.27%，环比二季度基本持平；行业总归母净利润为537.51亿元，同比减少7.76%，环比二季度减少32.75%；行业平均毛利率及平均净利率分别为14.86%和2.86%，环比二季度分别降低3.23pct和1.51pct。
子行业景气度分化，利润向上游集中。2022年前三季度，炼油化工、油品及石化贸易、油气开采、油田服务、以及油气及炼化工程板块归母净利润同比实现正增长，涨幅分别为14.8%、196.5%、473.7%、39.3%以及15.8%，其他石化板块归母净利润同比下滑，降幅为68.5%。单三季度而言，仅油品石化贸易及油田服务板块归母净利实现环比正增长，增幅分别为12.0%和10.9%，其他石化板块则由盈转亏。受国际原油价格上涨以及国内疫情反复的双重影响，油气开采板块盈利水平优于炼油化工和其他石化板块，油强化弱的市场特征进一步强化。
在建工程及固定资产稳步增长。截止到2022年前三季度末，石油石化行业在建工程为6208.75亿元，同比增长5.04%；行业固定资产16,114.93亿元，同比增长10.01%。炼油化工板块在建工程在全行业占据主导，占比达到93%，炼化一体化项目仍处于扩产高峰期，扩产主要集中于行业龙头企业，中国石油、中国石化、东方盛虹、荣盛石化以及恒力石化5家企业在建工程占据全行业同期全部在建产能的91.44%。三季度以来，中石化、东方盛虹、恒力石化、中国石油在建工程分别增加109.34亿元、86.51亿元、51.26亿元以及43.00亿元，荣盛石化在建工程则减少146.99亿元。
投资建议
2022年，上游原料价格高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度持续提升。截止11月17日收盘，行业市盈率（TTM，剔除负值）为7.89，处在历史（2002年至今）的1.19%分位数，市净率（MRQ，剔除负值）为0.99，处在历史水平的3.89%分位数。随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，对行业整体走势保持乐观，维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及低估值板块。建议关注以下投资线索：
1.原料价格大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，在地缘政治影响因素消除油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等极具成长性的新材料领域，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。关注恒力石化等。
2.石化下游板块景气度低位，看好细分龙头估值修复。石化下游产业受成本上涨及需求抑制等多重影响，主营业务阶段性承压，行业景气度及市场估值处于历史低位。未来随着内需提升及外需改善，行业景气度有望逐步修复，适合提前布局。建议关注逆势扩张的细分行业龙头，比如桐昆股份等。
评级面临的主要风险
油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。
