食饮行业周报（2022年11月第2期）：白酒配置时点已至，大众品优选低估值反弹标的
标题：食饮行业周报（2022年11月第2期）：白酒配置时点已至，大众品优选低估值反弹标的
作者：浙商证券，杨骥,张潇倩,孙天一,杜宛泽
时间：2022-11-14
页数：18
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211141580218100_1.pdf?1668412542000.pdf
简介：
投资要点
报告导读
食饮板块本周观点： 白酒配置时点已至， 大众品优选低估值反弹标的
白酒板块： 此前压制板块情绪的核心因素为市场对未来经济增速/疫情走势的不确定性，考虑到近期疫情政策有所优化叠加板块已处于阶段性底部区域，建议加大配置力度。从确定性视角，我们最看好有业绩确定或超预期，再有改革和事件催化标的，比如： 1）基本面强者恒强（贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒等）； 2）低估值&确定性（五粮液/洋河股份等）。
大众品板块： 在今年大众品成本压力较大，我们希望找到能够穿越周期，并在预期改善的背景下，在明年具备弹性和改善明显的标的。我们主要依托以下两个视角：【基本面视角】 1）成长赛道更关心渗透率提升： 2）龙头白马更关心市占率提升或高端化升级明显的；【策略视角】结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击。【投资建议】重点关注：华润啤酒、安井食品、洽洽食品、盐津铺子、周黑鸭、中炬高新、燕京啤酒；同时关注：青岛啤酒、立高食品、劲仔食品、科拓生物。本周更新：三季报持仓总结、啤酒板块观点更新、休闲零食板块观点更新。
11 月 7 日~11 月 11 日， 5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.56%，食品饮料板块上涨1.07%，白酒板块上涨幅度小于食品饮料板块，涨幅为 0.99%。具体来看，本周饮料板块伊力特（ +9.89%）、 顺鑫农业（ +6.14%）涨幅相对较大， 百润股份（ -6.88%）、迎驾贡酒（ -3.10%） 跌幅相对偏大；本周食品板块来伊份（ +10.49%）、 莲花健康（ +7.87%）涨幅相对居前， 嘉必优（ -6.30%） 、天味食品（ -5.15%） 跌幅相对偏大。
【白酒板块】 糖酒会反馈平淡，疫情管控举措优化下板块迎拐点
板块回顾： 疫情管控举措优化推动情绪上扬，板块配置时点已至
板块个股回顾： 11 月 7 日~11 月 11 日， 5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.56%，食品饮料板块上涨 1.07%，白酒板块上涨幅度小于食品饮料板块，涨幅为 0.99%。
具体来看，伊力特（ +14.84%）、顺鑫农业（ +13.55%）、古井贡酒（ +8.55%）涨幅居前。 本周板块涨幅表现亮眼主因“疫情优化防控二十条措施发布， 密接隔离 5+3 不再判定为次密集”等相关疫情新管控举措提出， 而疫情较为严重的伊力特则最受益于“关于进一步优化新冠肺炎疫情管控措施”， 周五实现 9.43%的涨幅，顺鑫农业在“提价公告”下股价亦实现明显上涨。
我们认为：此前压制板块情绪的核心因素为市场对未来经济增速/疫情走势的不确定性，考虑到近期疫情政策有所优化叠加板块已处于阶段性底部区域，建议加大配置力度，主因：
1） β： 开始有边际向好预期。 ①本周五疫情管控优化举措推出叠加美联储加息放缓提升市场信心； ②市场预期经济或缓慢复苏利好消费端表现（详见浙商宏观《2023 年宏观年度策略：万里风云，峰回路转》）。
2） α： 白酒板块仍为消费确定性最强的板块， 在库存仍正常水平下， 基本面或将于 22 年 12 月-23Q1 迎来边际向好催化。强抗风险能力&业绩确定性的白酒板块或迎内外资共同流入，从而实现底部反转，建议加大关注估值具备强性价比的白酒板块。
糖酒会总结： 整体反馈平淡， “5 大问号”贯穿主线
本周我们深度参与了 106 届成都糖酒会，认为今年糖酒会整体氛围较为平淡（符合预期）， 同时基于诸多不确定， “问句”贯穿今年糖酒会， 其中有 5 个问题点被频频提出，具体来看：
1）库存高/动销弱/分化加速？ 我们认为高端酒动销库存均表现优异，动销优异的非高端酒（即使短期阶段性库存略高）亦有结构性向好表现。面对当前整体行业库存较高&动销分化，渠道商普遍优选动销表现优异的产品回款（对于非高端酒企来说，优异的渠道掌控力/发配体系/监管体系/考核体系决定了其是否在当下拥有较好“精准供给体系/能力”）。
2) 春节回款/开门红？ 我们认为 23 年春节回款预计开始的较早， 优质动销产品仍将迎开门红。当前渠道基于对未来不确定性，仍对开门红保持中性预期，而酒企亦尚未明确春节回款目标，仅有古井贡酒/洋河股份开始第一轮回款，我们预计今年春节回款将开始的较早，且比例理性，优质酒企仍将迎来开门红；
3）发展周期？ 我们认为向上周期未停止，仅面临阶段性调整。当前市场存对疫情/经济等触发需求疲软因素具持续性预期，导致信心回落，短期看，疫情管控优化将提振信心； 中长期看， 基于看好经济向好/消费复苏主线逻辑， 我们仍看好 β修复带来的板块持续修复机会，其中善于创造需求/通过动销推动实现增长的酒企将取得本轮发展周期重要竞争优势。
4）结构策略/量价策略？ 我们认为 22 年中档酒迎来优异表现，但我们认为中长期看，高端酒/次高端酒仍为核心看点价位带。在 22 年特殊消费背景下，区域性成熟中档酒单品均迎来双位数高增，但考虑到：高净值人群不断增加+消费升级不可逆，高端酒/次高端酒预计扩容速度仍将超预期，而中档酒优质单品将享受集中度提升带来的持续增长。
5）酱酒降温持续？ 我们认为酱酒在大浪淘沙中对略低价位浓香产品价盘或有扰动，未来高品质的优质酱酒将在各个价位实现扎根规模化成长。
数据更新：飞天茅台批价环比略提升，库存保持低位
贵州茅台： 本周飞天茅台/1935 批价在 2700 元/1200 元+，飞天茅台批价环比略上行； 五粮液： 本周批价稳定在 960-980 元； 泸州老窖： 批价约 910-920 元，批价表现稳定。
投资建议：板块配置时点已至，看好业绩确定/超预期标的
此前压制板块情绪的核心因素为市场对未来经济增速/疫情走势的不确定性，考虑到近期疫情政策有所优化叠加板块已处于阶段性底部区域，建议加大配置力度。从确定性视角，我们最看好有业绩确定或超预期，再有改革和事件催化标的，比如： 1）基本面强者恒强（贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒等）； 2）低估值&确定性（五粮液/洋河股份等）。
【食品板块】：
板块回顾：本周大部分板块有所上涨
板块涨幅方面：食品加工板块下跌 0.32%，其中调味发酵品板块上涨 2.53%，乳品板块上涨 1.95%，肉制品板块上涨 0.70%，休闲食品上涨 0.54%。
个股涨跌方面： 来伊份（ +10.49%）、燕京啤酒（ +6.04%）、泉阳泉（ +4.64%）涨幅居板块前三。
本周更新： 三季报持仓总结、 啤酒板块观点更新、 休闲零食板块观点更新、最新
投资建议
1、 22Q3 重仓持股分析：重仓持股环比提升
食品饮料板块 22Q3 逐步复苏，环比提升 0.2pct
22Q3 基金重仓持股中，食品饮料持仓市值为 5096.65 亿元，申万一级行业排名2/31；食品饮料基金重仓持股比例 8.8%，环比提升 0.16pcts，同比提升 0.40 pct。
22Q3 基金重仓持股市值占比 16.5%，环比上升 0.37pct
22Q3 食品饮料板块，基金重仓持股市值占比 16.46%，相较 22Q2 基金重仓持股中食品饮料板块市值占比 16.10%，环比上升 0.37pct。同时 22Q3 食品饮料板块食品饮料重仓股流通市值占比 7.92%，计算得超配 8.55%，环比+0.40pct，同比+1.33pct，超配程度进一步提高。
22Q3 食品饮料板块前五大股票市值均环比下降
食品饮料板块， 22Q3 基金持仓市值前 5 股票分别为贵州茅台（ 18,400.2 亿元，持股 9.8 亿股）、山西汾酒（ 3,139.4 亿元，持股 10.4 亿股）、泸州老窖（ 2,653.5亿元，持股 11.5 亿股）、五粮液（ 2,606.8 亿元，持股 10.9 亿股）、海天味业（ 2,560.0亿元，持股 12.4 亿股），其中前 4 支均为白酒股。子板块食品饮料持有基金数情况
白酒板块： 1）高端白酒中， 22Q3 高端白酒茅五泸重仓基金数有增有减，泸州老窖超越五粮液位居第二。 2）其他酒企中，山西汾酒、古井贡酒增幅明显。
大众品板块： 1）啤酒类重点公司中，青岛啤酒增幅靠前。 2）食品加工类重点公司中，安井食品增幅靠前。 3）饮料乳品类重点公司中，伊利股份重仓基金数量环比减少 81 家，天润乳业新增 9 家。 4）调味发酵品类重点公司中，海天味业、涪陵榨菜基金数量环比-6/-29 家至 67/33 家。 5）休闲食品类重点公司中，紫燕食品为卤制品行业新股。
2、啤酒板块观点更新： 疫情防控“二十条”新规发布，关注多重催化下的啤酒板块性重要投资机会
糖酒会更新： 啤酒高端化趋势强劲，当前主要酒企推进高端产品组合矩阵式打造、规范渠道操作、密集渠道布局，通过高端酒渠道下沉和腰部产品市场下沉推进高端化，关注纯生品类的爆发增长、淡季提价的陆续落地。
啤酒双 11 更新： 白啤、纯生等高端品类维持高增，世界杯催化双 11 动销增长。
1）青岛啤酒： 青啤为天猫啤酒类目品牌及店铺销售额排名第一，双 11 天猫青啤店铺成交金额同比增长 12%，白啤品类同比增长 594%，纯生品类同比增长 51%，核心单品 1903 同比增长 16%。 2）燕京啤酒： 双 11 期间全渠道 GMV 同比增长100%，销量同比增长 80%。 3）华润啤酒： 双 11 周期中拼多多平台上喜力同比增长 500%。
Q4 及明年展望： 关注 Q4 多重催化，疫情防控政策调整下推荐重点关注啤酒板块投资机会。 1）催化 1： 疫情防控“二十条”新规发布，啤酒板块为餐饮产业链，线下消费场景复苏下啤酒动销显著受益。 2）催化 2：淡季提价， 10.1 四川区域勇闯罐装、雪花纯生提价 3 元/箱（ 提价幅度为 5%左右），崂山、乐堡、百威也均有个位数提价，预计以上主要单品仍有望陆续在不同区域不同渠道提价，总体提价幅度弱于去年。 3）催化 3：世界杯开赛，主要进行品牌营销，预计对总销量拉动有限，对产品结构有所帮助。 4）成本&盈利：继续关注成本走势，预计明年大麦上行（预计上行幅度为双位数，或接近 20%）和包材下行（ 主要酒企包材成本占比达 50%左右）形成对冲，结构升级+提价+费用管控下盈利能力仍有望持续提升。
投资建议： 疫情防控“二十条”新规发布，叠加当前啤酒板块估值分位数为近三年 11.11%，啤酒有望迎来板块性重要投资机会。 建议关注估值具高性价比的华润啤酒、 U8 快速放量的燕京啤酒、高端化升级顺利的青岛啤酒。
3、休闲零食板块观点更新： 仍需密切跟踪月度经营数据变化，重点关注受疫情影响较大品类的后续恢复。
继续重视休闲零食板块的投资机会，紧跟月度经营数据变化。 Q4 是休闲零食春节备货的旺季，由于今年春节提前，预计 Q4 的经营数据在口径变化下能够有比较不错的表现， Q4 业绩仍能保持较快速的增长；但需注意在今年高基数的背景下，明年 Q2 开始增速相比今年有所回落，需关注情绪面影响。整体来看，休闲零食板块在渠道调整的背景下，各个公司的改革措施效果在明年仍会延续，同时伴随疫情政策放松后，部分消费场景的恢复，此前受到疫情影响和需求减弱影响的品类和标的增速有望回升，如洽洽食品的坚果业务。由此我们继续看好明年改革效果显现的休闲零食标的，推荐：洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品、甘源食品。
投资建议：
在今年大众品成本压力较大，我们希望找到能够穿越周期，并在预期改善的背景下，在明年具备弹性和改善明显的标的。我们主要依托以下两个视角：
【基本面视角】
1） 成长赛道更关心渗透率提升：
2）龙头白马更关心市占率提升或高端化升级明显的：
【策略视角】
结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双
作者：浙商证券，杨骥,张潇倩,孙天一,杜宛泽
时间：2022-11-14
页数：18
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211141580218100_1.pdf?1668412542000.pdf
简介：
投资要点
报告导读
食饮板块本周观点： 白酒配置时点已至， 大众品优选低估值反弹标的
白酒板块： 此前压制板块情绪的核心因素为市场对未来经济增速/疫情走势的不确定性，考虑到近期疫情政策有所优化叠加板块已处于阶段性底部区域，建议加大配置力度。从确定性视角，我们最看好有业绩确定或超预期，再有改革和事件催化标的，比如： 1）基本面强者恒强（贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒等）； 2）低估值&确定性（五粮液/洋河股份等）。
大众品板块： 在今年大众品成本压力较大，我们希望找到能够穿越周期，并在预期改善的背景下，在明年具备弹性和改善明显的标的。我们主要依托以下两个视角：【基本面视角】 1）成长赛道更关心渗透率提升： 2）龙头白马更关心市占率提升或高端化升级明显的；【策略视角】结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击。【投资建议】重点关注：华润啤酒、安井食品、洽洽食品、盐津铺子、周黑鸭、中炬高新、燕京啤酒；同时关注：青岛啤酒、立高食品、劲仔食品、科拓生物。本周更新：三季报持仓总结、啤酒板块观点更新、休闲零食板块观点更新。
11 月 7 日~11 月 11 日， 5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.56%，食品饮料板块上涨1.07%，白酒板块上涨幅度小于食品饮料板块，涨幅为 0.99%。具体来看，本周饮料板块伊力特（ +9.89%）、 顺鑫农业（ +6.14%）涨幅相对较大， 百润股份（ -6.88%）、迎驾贡酒（ -3.10%） 跌幅相对偏大；本周食品板块来伊份（ +10.49%）、 莲花健康（ +7.87%）涨幅相对居前， 嘉必优（ -6.30%） 、天味食品（ -5.15%） 跌幅相对偏大。
【白酒板块】 糖酒会反馈平淡，疫情管控举措优化下板块迎拐点
板块回顾： 疫情管控举措优化推动情绪上扬，板块配置时点已至
板块个股回顾： 11 月 7 日~11 月 11 日， 5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.56%，食品饮料板块上涨 1.07%，白酒板块上涨幅度小于食品饮料板块，涨幅为 0.99%。
具体来看，伊力特（ +14.84%）、顺鑫农业（ +13.55%）、古井贡酒（ +8.55%）涨幅居前。 本周板块涨幅表现亮眼主因“疫情优化防控二十条措施发布， 密接隔离 5+3 不再判定为次密集”等相关疫情新管控举措提出， 而疫情较为严重的伊力特则最受益于“关于进一步优化新冠肺炎疫情管控措施”， 周五实现 9.43%的涨幅，顺鑫农业在“提价公告”下股价亦实现明显上涨。
我们认为：此前压制板块情绪的核心因素为市场对未来经济增速/疫情走势的不确定性，考虑到近期疫情政策有所优化叠加板块已处于阶段性底部区域，建议加大配置力度，主因：
1） β： 开始有边际向好预期。 ①本周五疫情管控优化举措推出叠加美联储加息放缓提升市场信心； ②市场预期经济或缓慢复苏利好消费端表现（详见浙商宏观《2023 年宏观年度策略：万里风云，峰回路转》）。
2） α： 白酒板块仍为消费确定性最强的板块， 在库存仍正常水平下， 基本面或将于 22 年 12 月-23Q1 迎来边际向好催化。强抗风险能力&业绩确定性的白酒板块或迎内外资共同流入，从而实现底部反转，建议加大关注估值具备强性价比的白酒板块。
糖酒会总结： 整体反馈平淡， “5 大问号”贯穿主线
本周我们深度参与了 106 届成都糖酒会，认为今年糖酒会整体氛围较为平淡（符合预期）， 同时基于诸多不确定， “问句”贯穿今年糖酒会， 其中有 5 个问题点被频频提出，具体来看：
1）库存高/动销弱/分化加速？ 我们认为高端酒动销库存均表现优异，动销优异的非高端酒（即使短期阶段性库存略高）亦有结构性向好表现。面对当前整体行业库存较高&动销分化，渠道商普遍优选动销表现优异的产品回款（对于非高端酒企来说，优异的渠道掌控力/发配体系/监管体系/考核体系决定了其是否在当下拥有较好“精准供给体系/能力”）。
2) 春节回款/开门红？ 我们认为 23 年春节回款预计开始的较早， 优质动销产品仍将迎开门红。当前渠道基于对未来不确定性，仍对开门红保持中性预期，而酒企亦尚未明确春节回款目标，仅有古井贡酒/洋河股份开始第一轮回款，我们预计今年春节回款将开始的较早，且比例理性，优质酒企仍将迎来开门红；
3）发展周期？ 我们认为向上周期未停止，仅面临阶段性调整。当前市场存对疫情/经济等触发需求疲软因素具持续性预期，导致信心回落，短期看，疫情管控优化将提振信心； 中长期看， 基于看好经济向好/消费复苏主线逻辑， 我们仍看好 β修复带来的板块持续修复机会，其中善于创造需求/通过动销推动实现增长的酒企将取得本轮发展周期重要竞争优势。
4）结构策略/量价策略？ 我们认为 22 年中档酒迎来优异表现，但我们认为中长期看，高端酒/次高端酒仍为核心看点价位带。在 22 年特殊消费背景下，区域性成熟中档酒单品均迎来双位数高增，但考虑到：高净值人群不断增加+消费升级不可逆，高端酒/次高端酒预计扩容速度仍将超预期，而中档酒优质单品将享受集中度提升带来的持续增长。
5）酱酒降温持续？ 我们认为酱酒在大浪淘沙中对略低价位浓香产品价盘或有扰动，未来高品质的优质酱酒将在各个价位实现扎根规模化成长。
数据更新：飞天茅台批价环比略提升，库存保持低位
贵州茅台： 本周飞天茅台/1935 批价在 2700 元/1200 元+，飞天茅台批价环比略上行； 五粮液： 本周批价稳定在 960-980 元； 泸州老窖： 批价约 910-920 元，批价表现稳定。
投资建议：板块配置时点已至，看好业绩确定/超预期标的
此前压制板块情绪的核心因素为市场对未来经济增速/疫情走势的不确定性，考虑到近期疫情政策有所优化叠加板块已处于阶段性底部区域，建议加大配置力度。从确定性视角，我们最看好有业绩确定或超预期，再有改革和事件催化标的，比如： 1）基本面强者恒强（贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒等）； 2）低估值&确定性（五粮液/洋河股份等）。
【食品板块】：
板块回顾：本周大部分板块有所上涨
板块涨幅方面：食品加工板块下跌 0.32%，其中调味发酵品板块上涨 2.53%，乳品板块上涨 1.95%，肉制品板块上涨 0.70%，休闲食品上涨 0.54%。
个股涨跌方面： 来伊份（ +10.49%）、燕京啤酒（ +6.04%）、泉阳泉（ +4.64%）涨幅居板块前三。
本周更新： 三季报持仓总结、 啤酒板块观点更新、 休闲零食板块观点更新、最新
投资建议
1、 22Q3 重仓持股分析：重仓持股环比提升
食品饮料板块 22Q3 逐步复苏，环比提升 0.2pct
22Q3 基金重仓持股中，食品饮料持仓市值为 5096.65 亿元，申万一级行业排名2/31；食品饮料基金重仓持股比例 8.8%，环比提升 0.16pcts，同比提升 0.40 pct。
22Q3 基金重仓持股市值占比 16.5%，环比上升 0.37pct
22Q3 食品饮料板块，基金重仓持股市值占比 16.46%，相较 22Q2 基金重仓持股中食品饮料板块市值占比 16.10%，环比上升 0.37pct。同时 22Q3 食品饮料板块食品饮料重仓股流通市值占比 7.92%，计算得超配 8.55%，环比+0.40pct，同比+1.33pct，超配程度进一步提高。
22Q3 食品饮料板块前五大股票市值均环比下降
食品饮料板块， 22Q3 基金持仓市值前 5 股票分别为贵州茅台（ 18,400.2 亿元，持股 9.8 亿股）、山西汾酒（ 3,139.4 亿元，持股 10.4 亿股）、泸州老窖（ 2,653.5亿元，持股 11.5 亿股）、五粮液（ 2,606.8 亿元，持股 10.9 亿股）、海天味业（ 2,560.0亿元，持股 12.4 亿股），其中前 4 支均为白酒股。子板块食品饮料持有基金数情况
白酒板块： 1）高端白酒中， 22Q3 高端白酒茅五泸重仓基金数有增有减，泸州老窖超越五粮液位居第二。 2）其他酒企中，山西汾酒、古井贡酒增幅明显。
大众品板块： 1）啤酒类重点公司中，青岛啤酒增幅靠前。 2）食品加工类重点公司中，安井食品增幅靠前。 3）饮料乳品类重点公司中，伊利股份重仓基金数量环比减少 81 家，天润乳业新增 9 家。 4）调味发酵品类重点公司中，海天味业、涪陵榨菜基金数量环比-6/-29 家至 67/33 家。 5）休闲食品类重点公司中，紫燕食品为卤制品行业新股。
2、啤酒板块观点更新： 疫情防控“二十条”新规发布，关注多重催化下的啤酒板块性重要投资机会
糖酒会更新： 啤酒高端化趋势强劲，当前主要酒企推进高端产品组合矩阵式打造、规范渠道操作、密集渠道布局，通过高端酒渠道下沉和腰部产品市场下沉推进高端化，关注纯生品类的爆发增长、淡季提价的陆续落地。
啤酒双 11 更新： 白啤、纯生等高端品类维持高增，世界杯催化双 11 动销增长。
1）青岛啤酒： 青啤为天猫啤酒类目品牌及店铺销售额排名第一，双 11 天猫青啤店铺成交金额同比增长 12%，白啤品类同比增长 594%，纯生品类同比增长 51%，核心单品 1903 同比增长 16%。 2）燕京啤酒： 双 11 期间全渠道 GMV 同比增长100%，销量同比增长 80%。 3）华润啤酒： 双 11 周期中拼多多平台上喜力同比增长 500%。
Q4 及明年展望： 关注 Q4 多重催化，疫情防控政策调整下推荐重点关注啤酒板块投资机会。 1）催化 1： 疫情防控“二十条”新规发布，啤酒板块为餐饮产业链，线下消费场景复苏下啤酒动销显著受益。 2）催化 2：淡季提价， 10.1 四川区域勇闯罐装、雪花纯生提价 3 元/箱（ 提价幅度为 5%左右），崂山、乐堡、百威也均有个位数提价，预计以上主要单品仍有望陆续在不同区域不同渠道提价，总体提价幅度弱于去年。 3）催化 3：世界杯开赛，主要进行品牌营销，预计对总销量拉动有限，对产品结构有所帮助。 4）成本&盈利：继续关注成本走势，预计明年大麦上行（预计上行幅度为双位数，或接近 20%）和包材下行（ 主要酒企包材成本占比达 50%左右）形成对冲，结构升级+提价+费用管控下盈利能力仍有望持续提升。
投资建议： 疫情防控“二十条”新规发布，叠加当前啤酒板块估值分位数为近三年 11.11%，啤酒有望迎来板块性重要投资机会。 建议关注估值具高性价比的华润啤酒、 U8 快速放量的燕京啤酒、高端化升级顺利的青岛啤酒。
3、休闲零食板块观点更新： 仍需密切跟踪月度经营数据变化，重点关注受疫情影响较大品类的后续恢复。
继续重视休闲零食板块的投资机会，紧跟月度经营数据变化。 Q4 是休闲零食春节备货的旺季，由于今年春节提前，预计 Q4 的经营数据在口径变化下能够有比较不错的表现， Q4 业绩仍能保持较快速的增长；但需注意在今年高基数的背景下，明年 Q2 开始增速相比今年有所回落，需关注情绪面影响。整体来看，休闲零食板块在渠道调整的背景下，各个公司的改革措施效果在明年仍会延续，同时伴随疫情政策放松后，部分消费场景的恢复，此前受到疫情影响和需求减弱影响的品类和标的增速有望回升，如洽洽食品的坚果业务。由此我们继续看好明年改革效果显现的休闲零食标的，推荐：洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品、甘源食品。
投资建议：
在今年大众品成本压力较大，我们希望找到能够穿越周期，并在预期改善的背景下，在明年具备弹性和改善明显的标的。我们主要依托以下两个视角：
【基本面视角】
1） 成长赛道更关心渗透率提升：
2）龙头白马更关心市占率提升或高端化升级明显的：
【策略视角】
结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双
