电气设备行业点评：终端需求强劲，板块分化显著
标题：电气设备行业点评：终端需求强劲，板块分化显著
作者：德邦证券，彭广春
时间：2022-11-09
页数：17
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211091580079772_1.pdf?1667987997000.pdf
简介：
2022年第四季度新能源汽车板块高景气度仍将维系，短期疫情扰动因素边际趋弱，长期新能源车需求向好趋势不改。从细分赛道看，负极、隔膜、导电剂等赛道供需格局当前偏紧，竞争格局和公司盈利能力较为出色；同时电池厂商在向下游传导成本的机制逐渐见效，叠加部分中游材料价格趋势向下，盈利能力有望持续改善。
产业链利润向中游集中，各细分领域盈利能力分化加剧：
1）动力电池：22Q1-Q3盈利整体稳定提升，龙头业绩表现亮眼。22Q1受到上游原材料涨价冲击叠加下游价格传导不顺畅，板块盈利能力受到一定影响；22Q2-Q3原材料价格有所下降叠加价格传导顺利，板块盈利能力边际向好；
2）正极材料：22Q1原材料价格处于上扬区间，该趋势在下一季度有所缓和，叠加头部厂商高镍化技术进展顺利，22Q2厂商板块盈利水平上行。22Q3三元正极出货量增长强劲，受库存收益减少影响，盈利水平略有回落；磷酸铁锂正极行业受欧洲电动车需求疲软影响，销量环比增长平缓，但同比增速依然强劲。
3）负极材料：由于能耗管控加码，石墨化等关键工序产能受限，行业整体供给仍处于紧平衡状态，尽管针状焦等原材料在22Q1略有上涨，但头部负极企业在石墨化自供率边际提升及顺畅导价后，盈利能力保持优异。Q4石墨化产能释放，产业供需紧张态势有望缓解。
4）电解液：22Q1溶剂、添加剂价格开始回落，6F仍然坚挺，一体化布局、新型锂盐技术研发进展为未来竞争关键。由于上一周期六氟磷酸锂厂商扩产谨慎，22年初产能释放依然不足，存在产能缺口，推动六氟磷酸锂价格和电解液价格继续上涨，行业盈利弹性凸显。Q2-Q3六氟磷酸锂价格在底部区间企稳，带动电解液行业盈利能力略有下降。
5）锂电隔膜：竞争格局优化，盈利水平稳中有升。隔膜环节技术壁垒高、设备供给有限，头部企业盈利水平持续提升。
6）铜箔及结构件：自22年初以来结构件龙头收入稳定，二三游厂商盈利能力分化。铜箔行业新增供给Q2-3集中释放，加工费Q3小幅调整，盈利能力暂时下降。
2022年建议关注以下三条主线：1）关注周期属性弱、成长属性强、当前供需格局偏紧的负极、隔膜等相关标的：中科电气、璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、星源材质、恩捷股份等；2）关注盈利能力筑底，边际修复能力强的动力电池环节相关标的：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源、孚能科技、蔚蓝锂芯等；3）关注可能受益于4680等新电池技术迭代的圆柱结构件、新型导电剂环节的相关标的：天奈科技、科达利、斯莱克等；4）关注国产替代标的：黑猫股份、蔚蓝锂芯等。
风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、上游原材料价格波动超预期、厂商开工节奏受疫情扰动等。
作者：德邦证券，彭广春
时间：2022-11-09
页数：17
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211091580079772_1.pdf?1667987997000.pdf
简介：
2022年第四季度新能源汽车板块高景气度仍将维系，短期疫情扰动因素边际趋弱，长期新能源车需求向好趋势不改。从细分赛道看，负极、隔膜、导电剂等赛道供需格局当前偏紧，竞争格局和公司盈利能力较为出色；同时电池厂商在向下游传导成本的机制逐渐见效，叠加部分中游材料价格趋势向下，盈利能力有望持续改善。
产业链利润向中游集中，各细分领域盈利能力分化加剧：
1）动力电池：22Q1-Q3盈利整体稳定提升，龙头业绩表现亮眼。22Q1受到上游原材料涨价冲击叠加下游价格传导不顺畅，板块盈利能力受到一定影响；22Q2-Q3原材料价格有所下降叠加价格传导顺利，板块盈利能力边际向好；
2）正极材料：22Q1原材料价格处于上扬区间，该趋势在下一季度有所缓和，叠加头部厂商高镍化技术进展顺利，22Q2厂商板块盈利水平上行。22Q3三元正极出货量增长强劲，受库存收益减少影响，盈利水平略有回落；磷酸铁锂正极行业受欧洲电动车需求疲软影响，销量环比增长平缓，但同比增速依然强劲。
3）负极材料：由于能耗管控加码，石墨化等关键工序产能受限，行业整体供给仍处于紧平衡状态，尽管针状焦等原材料在22Q1略有上涨，但头部负极企业在石墨化自供率边际提升及顺畅导价后，盈利能力保持优异。Q4石墨化产能释放，产业供需紧张态势有望缓解。
4）电解液：22Q1溶剂、添加剂价格开始回落，6F仍然坚挺，一体化布局、新型锂盐技术研发进展为未来竞争关键。由于上一周期六氟磷酸锂厂商扩产谨慎，22年初产能释放依然不足，存在产能缺口，推动六氟磷酸锂价格和电解液价格继续上涨，行业盈利弹性凸显。Q2-Q3六氟磷酸锂价格在底部区间企稳，带动电解液行业盈利能力略有下降。
5）锂电隔膜：竞争格局优化，盈利水平稳中有升。隔膜环节技术壁垒高、设备供给有限，头部企业盈利水平持续提升。
6）铜箔及结构件：自22年初以来结构件龙头收入稳定，二三游厂商盈利能力分化。铜箔行业新增供给Q2-3集中释放，加工费Q3小幅调整，盈利能力暂时下降。
2022年建议关注以下三条主线：1）关注周期属性弱、成长属性强、当前供需格局偏紧的负极、隔膜等相关标的：中科电气、璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、星源材质、恩捷股份等；2）关注盈利能力筑底，边际修复能力强的动力电池环节相关标的：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源、孚能科技、蔚蓝锂芯等；3）关注可能受益于4680等新电池技术迭代的圆柱结构件、新型导电剂环节的相关标的：天奈科技、科达利、斯莱克等；4）关注国产替代标的：黑猫股份、蔚蓝锂芯等。
风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、上游原材料价格波动超预期、厂商开工节奏受疫情扰动等。
