食品饮料行业三季报总结分析：白酒业绩韧性强，大众品弱复苏
标题：食品饮料行业三季报总结分析：白酒业绩韧性强，大众品弱复苏
作者：国海证券，薛玉虎,刘洁铭
时间：2022-11-09
页数：46
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211091580067581_1.pdf?1667980129000.pdf
简介：
Q3板块收入利润增速回升，白酒表现强于食品：受全国多点散发的疫情影响，Q3消费复苏进程较慢，根据国家统计局数据，7-9月社零总额同比增速分别为2.7%/5.4%/2.5%，餐饮端仍呈现较大压力，7-9月餐饮收入同比增速分别为-1.5%/+8.4%/-1.70%。去年同期受疫情、水灾、暴雨等极端天气影响，食品饮料板块收入利润基数较低，今年Q3食品饮料板块营收和归母净利同比增速分别为9.68%和13.25%（二季度同比分别为7.79%和9.97%）在低基数背景下实现恢复性增长。白酒和非白酒业绩分化依然明显，其中，Q3白酒板块营收和归母净利同比增速分别为13.62%和20.98%，非白酒板块收入和归母净利同比增速分别为7.14%和1.17%。
白酒：三季报表现亮眼，彰显业绩稳定性、韧性和持续性。三季报白酒整体业绩均较好，白酒板块单三季度收入利润增速分别为16.5%/21.0%。1）白酒连续三年兑现业绩，疫情扰动和消费疲软并未破坏行业发展的核心逻辑。在今年经营环境承压的情况下，各龙头酒企继续保持高速增长，在食品饮料各子行业中仍突出，充分体现白酒行业的韧性和经营持续性。从报表质量看，各白酒企业表现分化，高端酒报表质量较高，区域次高端龙头蓄水池仍深。2）业绩存在一定调节因素，但核心是白酒价位升级的逻辑不变。在消费场景和消费能力受损的情况下，上市公司仍能保持稳健增长，我们认为除了品牌酒企话语权较强，可以通过调节发货和压货完成部分考核任务外，核心原因在于：1）近两年三四线次高端和酱酒招商铺货形成的局部泡沫影响了市场对行业的客观认知，打高市场预期。2）行业延续价格升级趋势，较好的对冲了销量下滑带来的负面影响。3）酱酒热退潮，市场份额向头部集中的趋势延续。根据去年经验，很多公司业绩提前确认业绩后，四季度业绩会有所波动，但我们认为这种波动主要是短期外部环境影响，一旦外部环境改变，即可快速恢复正常。但值得注意的是，短期影响可通过调节平滑，若外部环境延续，则存在一定风险。3）外部因素扰动市场情绪，当前板块的估值泡沫被充分消化，龙头酒企估值已具备性价比。年初至今板块持续回调，且三季报后迎来急跌，估值由年初的PE-TTM48X消化至当前的28X。目前板块估值分位数（近5年）已经回落至15.3%，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等龙头的估值分位数也已经回落到低位，具备配置性价比。中长期视角看，行业基本面依然稳健，板块未来仍以分化为主，次高端仍是机会最大的板块，未来将持续兑现利润弹性。
啤酒：Q3消费场景快速恢复，龙头业绩稳健。Q3啤酒板块收入同比增长11%，归母净利润同比增长9%，疫后啤酒板块环比复苏，预计中低档啤酒放量，收入增速快于利润增速。（1）2022Q3规模以上啤酒企业产量同比增长9.3%（二季度同比下滑2.6%，环比显著改善），三季度行业受旺季+疫后消费场景复苏影响，预计中低档产品放量带动营收增长。但青啤、重啤及百威等品牌高端化进程依然顺畅，预计板块整体吨价继续保持稳健增长。（2）从利润端看，由于成本传导至生产和销售端具有滞后性，Q3行业毛利率仍受成本压力影响而承压。但龙头酒企通过直接提价和结构升级的方式淡化成本压力，并通过费率优化、经营效率提升等方式提振盈利水平。整体来看，今年下半年以来主要成本趋势下行，预计未来成本压力可控，克服短期波动后，行业高端化趋势依然强劲，盈利能力仍处上行通道。
食品板块：1）大众品整体需求改善不明显，各板块受疫情影响程度及基数不同，收入表现继续分化。各板块Q3收入同比增速排序：预制速冻食品（16.8%）>其他食品（15.3%）>调味品（9.9%）>乳制品（4.7%）>肉制品（4.5%）>烘焙（2.5%）>软饮料（0.0%）>卤制品（-0.4%）>休闲食品（-2.8%）。预制速冻、瓜子等以居家消费场景为主的品类依旧延续高增势头，但疫情受益因素逐渐淡化，环比增速有所缩窄。乳制品、烘焙、卤制品、软饮料部分消费场景持续受到疫情冲击，叠加消费力的疲弱，收入多低于预期。2）成本整体仍有承压，部分板块原材料价格回落，但更多体现至Q4，部分企业Q2销售费用后置到Q3，影响利润。各板块Q3归母净利同比增速排序：肉制品（75.6%）>其他食品（51.5%）>调味品（6.8%）>休闲食品（2.9%）＞预制速冻（-4.2%）＞软饮料（-19.3%）＞乳制品（-31.2%）>烘焙（-33.6%）>卤制品（-74.7%）。大众品板块Q3成本端缓解幅度不大：（1）今年下半年以来棕榈油、白糖等原材料均呈现不同程度的回落，但由于企业通常提前按照生产计划采购原材料，因此Q3仍然部分沿用高价原材料，成本仍有承压；（2）部分公司受到疫情、局部高温天气及限电影响，工厂短暂停工或投产期延后，产能利用率较低；（3）部分公司在下游需求较疲软的情况下，加大折价促销力度拉动终端动销，同时去年Q3多数公司提价，提价效应减弱，对毛利率表现亦造成影响。环比来看Q3毛销差呈下降趋势，主要与Q2受疫情影响严重，大多费用延后至Q3投放有关。成本端压力尚未缓解叠加费用投放增加，因此Q3利润端下滑的子行业超过半数。
未来展望：白酒板块“下蹲，再起跳”，食品板块最差时点已过，关注疫后恢复。我们继续强调当前白酒板块处于基本面、情绪和预期的三重冰点期，目前处于底部区域；中长期看行业升级+分化的核心逻辑不变，次高端是机会最大的板块，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头。大众品板块，板块走势更多受疫情等因素影响，但现在最差时刻已过，疫后需求复苏方向不变，应当自下而上优选真成长。个股选择上，我们推荐：1）随疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头较足，估值回归合理区间个股，推荐百润股份、绝味食品、安琪酵母、立高食品、洽洽食品、及青岛啤酒；2）成本下降后的利润弹性较大的相关个股，推荐安琪酵母、中炬高新、东鹏饮料、海天味业。3）小食品中建议关注未来有改善和业绩弹性的佳禾食品、甘源食品、国联水产。
行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。
重点推荐个股:白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、口子窖、五粮液、金徽酒等。大众品：推荐百润股份、绝味食品、安琪酵母、立高食品、洽洽食品、中炬高新、伊利股份、海天味业、青岛啤酒。
风险提示:1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。
作者：国海证券，薛玉虎,刘洁铭
时间：2022-11-09
页数：46
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211091580067581_1.pdf?1667980129000.pdf
简介：
Q3板块收入利润增速回升，白酒表现强于食品：受全国多点散发的疫情影响，Q3消费复苏进程较慢，根据国家统计局数据，7-9月社零总额同比增速分别为2.7%/5.4%/2.5%，餐饮端仍呈现较大压力，7-9月餐饮收入同比增速分别为-1.5%/+8.4%/-1.70%。去年同期受疫情、水灾、暴雨等极端天气影响，食品饮料板块收入利润基数较低，今年Q3食品饮料板块营收和归母净利同比增速分别为9.68%和13.25%（二季度同比分别为7.79%和9.97%）在低基数背景下实现恢复性增长。白酒和非白酒业绩分化依然明显，其中，Q3白酒板块营收和归母净利同比增速分别为13.62%和20.98%，非白酒板块收入和归母净利同比增速分别为7.14%和1.17%。
白酒：三季报表现亮眼，彰显业绩稳定性、韧性和持续性。三季报白酒整体业绩均较好，白酒板块单三季度收入利润增速分别为16.5%/21.0%。1）白酒连续三年兑现业绩，疫情扰动和消费疲软并未破坏行业发展的核心逻辑。在今年经营环境承压的情况下，各龙头酒企继续保持高速增长，在食品饮料各子行业中仍突出，充分体现白酒行业的韧性和经营持续性。从报表质量看，各白酒企业表现分化，高端酒报表质量较高，区域次高端龙头蓄水池仍深。2）业绩存在一定调节因素，但核心是白酒价位升级的逻辑不变。在消费场景和消费能力受损的情况下，上市公司仍能保持稳健增长，我们认为除了品牌酒企话语权较强，可以通过调节发货和压货完成部分考核任务外，核心原因在于：1）近两年三四线次高端和酱酒招商铺货形成的局部泡沫影响了市场对行业的客观认知，打高市场预期。2）行业延续价格升级趋势，较好的对冲了销量下滑带来的负面影响。3）酱酒热退潮，市场份额向头部集中的趋势延续。根据去年经验，很多公司业绩提前确认业绩后，四季度业绩会有所波动，但我们认为这种波动主要是短期外部环境影响，一旦外部环境改变，即可快速恢复正常。但值得注意的是，短期影响可通过调节平滑，若外部环境延续，则存在一定风险。3）外部因素扰动市场情绪，当前板块的估值泡沫被充分消化，龙头酒企估值已具备性价比。年初至今板块持续回调，且三季报后迎来急跌，估值由年初的PE-TTM48X消化至当前的28X。目前板块估值分位数（近5年）已经回落至15.3%，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等龙头的估值分位数也已经回落到低位，具备配置性价比。中长期视角看，行业基本面依然稳健，板块未来仍以分化为主，次高端仍是机会最大的板块，未来将持续兑现利润弹性。
啤酒：Q3消费场景快速恢复，龙头业绩稳健。Q3啤酒板块收入同比增长11%，归母净利润同比增长9%，疫后啤酒板块环比复苏，预计中低档啤酒放量，收入增速快于利润增速。（1）2022Q3规模以上啤酒企业产量同比增长9.3%（二季度同比下滑2.6%，环比显著改善），三季度行业受旺季+疫后消费场景复苏影响，预计中低档产品放量带动营收增长。但青啤、重啤及百威等品牌高端化进程依然顺畅，预计板块整体吨价继续保持稳健增长。（2）从利润端看，由于成本传导至生产和销售端具有滞后性，Q3行业毛利率仍受成本压力影响而承压。但龙头酒企通过直接提价和结构升级的方式淡化成本压力，并通过费率优化、经营效率提升等方式提振盈利水平。整体来看，今年下半年以来主要成本趋势下行，预计未来成本压力可控，克服短期波动后，行业高端化趋势依然强劲，盈利能力仍处上行通道。
食品板块：1）大众品整体需求改善不明显，各板块受疫情影响程度及基数不同，收入表现继续分化。各板块Q3收入同比增速排序：预制速冻食品（16.8%）>其他食品（15.3%）>调味品（9.9%）>乳制品（4.7%）>肉制品（4.5%）>烘焙（2.5%）>软饮料（0.0%）>卤制品（-0.4%）>休闲食品（-2.8%）。预制速冻、瓜子等以居家消费场景为主的品类依旧延续高增势头，但疫情受益因素逐渐淡化，环比增速有所缩窄。乳制品、烘焙、卤制品、软饮料部分消费场景持续受到疫情冲击，叠加消费力的疲弱，收入多低于预期。2）成本整体仍有承压，部分板块原材料价格回落，但更多体现至Q4，部分企业Q2销售费用后置到Q3，影响利润。各板块Q3归母净利同比增速排序：肉制品（75.6%）>其他食品（51.5%）>调味品（6.8%）>休闲食品（2.9%）＞预制速冻（-4.2%）＞软饮料（-19.3%）＞乳制品（-31.2%）>烘焙（-33.6%）>卤制品（-74.7%）。大众品板块Q3成本端缓解幅度不大：（1）今年下半年以来棕榈油、白糖等原材料均呈现不同程度的回落，但由于企业通常提前按照生产计划采购原材料，因此Q3仍然部分沿用高价原材料，成本仍有承压；（2）部分公司受到疫情、局部高温天气及限电影响，工厂短暂停工或投产期延后，产能利用率较低；（3）部分公司在下游需求较疲软的情况下，加大折价促销力度拉动终端动销，同时去年Q3多数公司提价，提价效应减弱，对毛利率表现亦造成影响。环比来看Q3毛销差呈下降趋势，主要与Q2受疫情影响严重，大多费用延后至Q3投放有关。成本端压力尚未缓解叠加费用投放增加，因此Q3利润端下滑的子行业超过半数。
未来展望：白酒板块“下蹲，再起跳”，食品板块最差时点已过，关注疫后恢复。我们继续强调当前白酒板块处于基本面、情绪和预期的三重冰点期，目前处于底部区域；中长期看行业升级+分化的核心逻辑不变，次高端是机会最大的板块，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头。大众品板块，板块走势更多受疫情等因素影响，但现在最差时刻已过，疫后需求复苏方向不变，应当自下而上优选真成长。个股选择上，我们推荐：1）随疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头较足，估值回归合理区间个股，推荐百润股份、绝味食品、安琪酵母、立高食品、洽洽食品、及青岛啤酒；2）成本下降后的利润弹性较大的相关个股，推荐安琪酵母、中炬高新、东鹏饮料、海天味业。3）小食品中建议关注未来有改善和业绩弹性的佳禾食品、甘源食品、国联水产。
行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。
重点推荐个股:白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、口子窖、五粮液、金徽酒等。大众品：推荐百润股份、绝味食品、安琪酵母、立高食品、洽洽食品、中炬高新、伊利股份、海天味业、青岛啤酒。
风险提示:1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。
