券商2022三季报综述：市场波动业绩承压，IPO超募助力投行收入小幅增长
标题：券商2022三季报综述：市场波动业绩承压，IPO超募助力投行收入小幅增长
作者：华西证券，吕秀华,魏涛,罗惠洲
时间：2022-11-08
页数：32
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211081580052842_1.pdf?1667926294000.pdf
简介：
市场回顾：经营环境挑战加大
股市大幅波动，债市缓慢上行。整体前三季度上证综指、创业板指收益率分别为-16.7%、-29.6%（去年同期分别+1.9%、+5.4%），上证综指与创业板指表现均大幅弱于去年同期。债市表现不如去年同期，但仍然有不错的收益，前三季度中证全债收益率3.59%（去年同期4.26%）。
2022年交投活跃度有所下降，两融、北上资金流入同比大幅下滑。2022年前三季度日均股基成交额10447亿元，较去年全年下降8%。整体前三季度两融余额减少约2500亿元，同比大幅减少（21年全年两融余额增加约2300亿元）。前三季度整体净流入522亿元，同比大幅减少(21年前三季度净流入2918亿元)。
新发基金骤降，存量规模小幅下降。前三季度新发偏股类基金份额71551亿元，同比-79%。前三季度存量偏股类（股票+混合类）基金月均规模76138亿元，同比+2%；报告期末存量偏股类基金规模71551亿元，同比-11%。
IPO超募驱动股权融资增11%，债权融资同比下降。前三季度股权融资规模10392亿元，同比+11%，其中IPO、增发规模分别为4863亿元、4961亿元，分别同比+30%、-7%。IPO超募是IPO增长的重要原因，截至2022年11月6日，A股市场整体IPO超募金额达到1048亿元，而在2021年IPO超募金额为负值。前三季度核心债权融资达43831亿元，同比-19%。
业绩大幅下滑，自营贡献最大负增
上市券商整体业绩大幅下滑，前三季度实现收入2975.4亿元，同比-22%；归母净利1021.2亿元，同比-31%。上市券商ROE大幅下降，前三季度年化ROE为6.23%，同比-3.86pct。ROA与杠杆均有所下降，9月末上市券商主动杠杆倍数3.92，同比-0.06pct。
只有其他与投行业务收入同比增长，其他业务板块收入均下滑。分业务板块来看，自营业务对收入负增贡献最大，贡献收入负增的77%，此外经纪业务贡献收入负增的20%。特别是单三季度，自营业务收入-41.0亿元，同比-120%，贡献收入负增的74%。
IPO超募助力投行业务小幅增长，注册制下承销机构承担风险加大
前三季度IPO融资规模仍有大幅增长，投行业务收入同比小幅增长。2022年前三季度上市券商投行业务收入430.0亿元，同比+5%。
注册制下承销机构承担风险加大。例如22Q1，科创板IPO跟投资金亏损严重。一季度科创板承销保荐费34.4亿元，但跟投亏损高达71.5亿元，余额包销亏损0.5亿元，合计亏损37.6亿元。不过科创板开板至今分季度来看，科创板为券商产生的合计收益只有22Q1亏损，其他季度整体收益仍为正。
代销收入预计大幅下滑，关注零售经纪份额提升的华林证券
前三季度上市券商经纪业务净收入869.6亿元，同比-16%。行业佣金率继续下行，2022H1行业佣金率万2.34，同比降7%；由于新发基金大幅下降，预计券商代销收入大幅下降，2022年上半年上市券商代销金融产品收入同比-25%。
前三季度经纪业务净收入增速排名来看，前四名分别为国海证券、天风证券、中信建投和华林证券。国海证券发力卖方业务机构席租有大幅增长，天风、中信建投证券进一步增强卖方力量，机构席租进一步增长；华林证券则在收购海豚股票APP后发力零售经纪业务。
资管业务收入小幅下滑，券商资管规模与管理费均有所下降
前三季度券商受托客户资产管理业务收入为336.1亿元，同比-4%。券商资管规模及管理费均有所下滑，以上半年数据来看，券商资管规模7.8万亿元，较2021年底下降5%，管理费率0.33%，较2021年全年减少0.05pct。券商资管与公募基金业务收入均有小幅下滑。从上半年数据来看，券商资管与公募基金业务收入分别为129.7亿元、146.3亿元，分别同比-7%、-9%。
自营收入大幅下滑，规模小幅扩张收益率大幅下降
22年自营投资规模继续增长，上半年度上市券商自营资产投资规模达到5.32万亿元，同比+15%。自营资产与券商净资产比例达到227%，同比提升但环比有所下降。自营投资收益率来看，22年前三季度上市券商的投资收益率(未年化)为1.2%，同比-1.7pct。头部的中信证券、中金公司、中信建投前三季度收益率相对稳健。
盈利预测：中性假设下2022年归母净利降25%
假设四季度交投与前三季度持平，两融余额与三季度末持平；投行业务方面前三季度IPO高增，其中一个原因为IPO超募，但基于去年高基数我们预期四季度投行业务增速下降；假设资管业务综合费率（含业绩报酬）四季度略有提升；假设四季度信用减值率同前三季度。
在以上中性假设下，上市券商全年预测净利润1464亿元，同比-25%。
分业务类看，经纪业务收入将达到1200亿元，同比-13%；自营业务收入1139亿元，同比-43%；利息收入251亿元，同比-8%；投行业务收入将577亿元，同比-7%；资管业务收入将达到478亿元，同比-4%。
投资建议
二十大重提“提高直接融资比重”，资本市场的重要性不会动摇；近期监管降低转融通利率，扩容两融标的均体现了监管层对市场的呵护；第三支柱养老险市场蓄势待发，将为资本市场带来长线增量资金。
而今年市场大幅波动后，板块乃至整体市场估值处于历史地位，复盘历史可知此时正是券商板块布局良机。
个股方面，建议关注三条主线：1）今年以来大幅调整，估值隐含成长性大幅低于实际值的东方财富；2）兼具管理层优势与区位优势，兼具短期业绩与长期财富管理逻辑的国联证券；
3）交易业务稳健，受益行业集中度提升的龙头中信证券、中信建投、国泰君安；4）投行恢复、自营有望反转的广发证券。
风险提示
美国加息进一步超预期，国际关系愈发紧张，疫情发展超预期，不利于行业的政策出台，北上资金大幅净流出，权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险，衍生品风控不足，交易量大幅萎缩。
作者：华西证券，吕秀华,魏涛,罗惠洲
时间：2022-11-08
页数：32
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https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211081580052842_1.pdf?1667926294000.pdf
简介：
市场回顾：经营环境挑战加大
股市大幅波动，债市缓慢上行。整体前三季度上证综指、创业板指收益率分别为-16.7%、-29.6%（去年同期分别+1.9%、+5.4%），上证综指与创业板指表现均大幅弱于去年同期。债市表现不如去年同期，但仍然有不错的收益，前三季度中证全债收益率3.59%（去年同期4.26%）。
2022年交投活跃度有所下降，两融、北上资金流入同比大幅下滑。2022年前三季度日均股基成交额10447亿元，较去年全年下降8%。整体前三季度两融余额减少约2500亿元，同比大幅减少（21年全年两融余额增加约2300亿元）。前三季度整体净流入522亿元，同比大幅减少(21年前三季度净流入2918亿元)。
新发基金骤降，存量规模小幅下降。前三季度新发偏股类基金份额71551亿元，同比-79%。前三季度存量偏股类（股票+混合类）基金月均规模76138亿元，同比+2%；报告期末存量偏股类基金规模71551亿元，同比-11%。
IPO超募驱动股权融资增11%，债权融资同比下降。前三季度股权融资规模10392亿元，同比+11%，其中IPO、增发规模分别为4863亿元、4961亿元，分别同比+30%、-7%。IPO超募是IPO增长的重要原因，截至2022年11月6日，A股市场整体IPO超募金额达到1048亿元，而在2021年IPO超募金额为负值。前三季度核心债权融资达43831亿元，同比-19%。
业绩大幅下滑，自营贡献最大负增
上市券商整体业绩大幅下滑，前三季度实现收入2975.4亿元，同比-22%；归母净利1021.2亿元，同比-31%。上市券商ROE大幅下降，前三季度年化ROE为6.23%，同比-3.86pct。ROA与杠杆均有所下降，9月末上市券商主动杠杆倍数3.92，同比-0.06pct。
只有其他与投行业务收入同比增长，其他业务板块收入均下滑。分业务板块来看，自营业务对收入负增贡献最大，贡献收入负增的77%，此外经纪业务贡献收入负增的20%。特别是单三季度，自营业务收入-41.0亿元，同比-120%，贡献收入负增的74%。
IPO超募助力投行业务小幅增长，注册制下承销机构承担风险加大
前三季度IPO融资规模仍有大幅增长，投行业务收入同比小幅增长。2022年前三季度上市券商投行业务收入430.0亿元，同比+5%。
注册制下承销机构承担风险加大。例如22Q1，科创板IPO跟投资金亏损严重。一季度科创板承销保荐费34.4亿元，但跟投亏损高达71.5亿元，余额包销亏损0.5亿元，合计亏损37.6亿元。不过科创板开板至今分季度来看，科创板为券商产生的合计收益只有22Q1亏损，其他季度整体收益仍为正。
代销收入预计大幅下滑，关注零售经纪份额提升的华林证券
前三季度上市券商经纪业务净收入869.6亿元，同比-16%。行业佣金率继续下行，2022H1行业佣金率万2.34，同比降7%；由于新发基金大幅下降，预计券商代销收入大幅下降，2022年上半年上市券商代销金融产品收入同比-25%。
前三季度经纪业务净收入增速排名来看，前四名分别为国海证券、天风证券、中信建投和华林证券。国海证券发力卖方业务机构席租有大幅增长，天风、中信建投证券进一步增强卖方力量，机构席租进一步增长；华林证券则在收购海豚股票APP后发力零售经纪业务。
资管业务收入小幅下滑，券商资管规模与管理费均有所下降
前三季度券商受托客户资产管理业务收入为336.1亿元，同比-4%。券商资管规模及管理费均有所下滑，以上半年数据来看，券商资管规模7.8万亿元，较2021年底下降5%，管理费率0.33%，较2021年全年减少0.05pct。券商资管与公募基金业务收入均有小幅下滑。从上半年数据来看，券商资管与公募基金业务收入分别为129.7亿元、146.3亿元，分别同比-7%、-9%。
自营收入大幅下滑，规模小幅扩张收益率大幅下降
22年自营投资规模继续增长，上半年度上市券商自营资产投资规模达到5.32万亿元，同比+15%。自营资产与券商净资产比例达到227%，同比提升但环比有所下降。自营投资收益率来看，22年前三季度上市券商的投资收益率(未年化)为1.2%，同比-1.7pct。头部的中信证券、中金公司、中信建投前三季度收益率相对稳健。
盈利预测：中性假设下2022年归母净利降25%
假设四季度交投与前三季度持平，两融余额与三季度末持平；投行业务方面前三季度IPO高增，其中一个原因为IPO超募，但基于去年高基数我们预期四季度投行业务增速下降；假设资管业务综合费率（含业绩报酬）四季度略有提升；假设四季度信用减值率同前三季度。
在以上中性假设下，上市券商全年预测净利润1464亿元，同比-25%。
分业务类看，经纪业务收入将达到1200亿元，同比-13%；自营业务收入1139亿元，同比-43%；利息收入251亿元，同比-8%；投行业务收入将577亿元，同比-7%；资管业务收入将达到478亿元，同比-4%。
投资建议
二十大重提“提高直接融资比重”，资本市场的重要性不会动摇；近期监管降低转融通利率，扩容两融标的均体现了监管层对市场的呵护；第三支柱养老险市场蓄势待发，将为资本市场带来长线增量资金。
而今年市场大幅波动后，板块乃至整体市场估值处于历史地位，复盘历史可知此时正是券商板块布局良机。
个股方面，建议关注三条主线：1）今年以来大幅调整，估值隐含成长性大幅低于实际值的东方财富；2）兼具管理层优势与区位优势，兼具短期业绩与长期财富管理逻辑的国联证券；
3）交易业务稳健，受益行业集中度提升的龙头中信证券、中信建投、国泰君安；4）投行恢复、自营有望反转的广发证券。
风险提示
美国加息进一步超预期，国际关系愈发紧张，疫情发展超预期，不利于行业的政策出台，北上资金大幅净流出，权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险，衍生品风控不足，交易量大幅萎缩。
