农林牧渔行业周报（10月第3周）：生猪养殖已入佳境，白鸡周期苗头已现
标题：农林牧渔行业周报（10月第3周）：生猪养殖已入佳境，白鸡周期苗头已现
作者：浙商证券，孟维肖
时间：2022-10-24
页数：18
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210241579398018_1.pdf?1666635146000.pdf
简介：
投资要点
本周行情回顾
农林牧渔板块跑输大盘。 上周（ 2022/10/17—2022/10/21）沪深 300 指数下降 2.59%，同期申万农林牧渔指数下降 3.53%，跑输沪深 300 指数 0.93 个百分点，在 28 个申万一级行业中排名第 24 位。
从农林牧渔子板块来看，上周动物保健/种植业/渔业/农产品加工/畜禽养殖/饲料板块涨跌幅分别为 3.98%/-2.22%/-2.57%/-3.81%/-4.17%/-4.46%。
本周核心观点
【生猪养殖】 短期猪价急涨急跌， 中期景气逻辑不变
据博亚和讯统计， 本周全国生猪均价 28.00 元/kg，环比上涨 4.86%，同比上涨103.59%；自繁出栏盈利 1228.39 元/头，环比上涨 13.81%，同比增长 412.47%；外购养殖出栏盈利 1213.16 元/头，环比上涨 14.72%，同比增加 374.20%。据涌益咨询数据显示，本周全国平均出栏体重为 129.21 公斤，环比增幅 0.31%，月增幅 5.72%。
短期猪价为何急涨急跌？
10 月初猪价连续快速上涨， 截至 10 月 15 日，全国生猪均价较 9 月底上涨约17%， 而后呈现急涨急跌的过山车行情， 多地猪价日均调整幅度超 1 元/公斤。 对于近期猪价的快速波动，我们认为：
当猪价上涨时， 二次育肥和压栏争抢猪源， 同时屠宰企业为避免猪价进一步上涨而增加补库需求，亦加剧生猪供应压力，助推猪价进一步上涨。 但下游需求往往难以持续跟进， 消费者对高肉价产生抵抗情绪， 猪肉消费意愿降低，白条走货缓慢，屠企因此减少生猪采购； 同时高猪价下集团场和散户出栏积极性提升， 导致短期市场供应增加， 供需关系扭转，猪价掉头向下。
二次育肥迎来首次出栏高潮， 11 月猪价或整体回调
我们观察到猪价连续上涨逼近 30 元/公斤后，达到多数二次育肥户心理出栏价位，该批二次育肥户多在 20 元/公斤左右入场。未来一个月，行业将迎来二次育肥抛售的第一次高潮，生猪现货价格或将明显回调。 12 月之后， 传统的腌腊、灌肠等猪肉消费需求日渐旺盛， 农业农村部历史数据显示 12 月屠企开工率将大幅提升，猪价有望再度开启上涨，冬至是否新高取决于 11 月回调幅度。
中期景气逻辑不变
我们观察到 1-7 月母猪料销量同比大幅下滑，同时今年 8 月之前输精管销量仍维持在去年下半年以来的低水平，甚至略低于去年下半年，意味着今年 1-7 月份母猪配种仍低于正常水平，仔猪出生数量基数仍较低，以上数据反映母猪存栏和配种情况或存在较大预期差。生猪供给缺乏弹性+进口补充有限，明年 8 月前猪价有望维持在上行通道。
【白羽肉鸡】 供需逐步扭转， 周期苗头已现
据博亚和讯统计， 本周主产区毛鸡均价 9.26 元/公斤，环比上涨 0.98%，同比上涨 26.68%；鸡肉产品综合售价 11.36 元/公斤，环比上涨 2.34%；鸡苗价格 3.34元/羽，环比下降 1.47%。
当前时点为何看好白羽鸡？
市场认为白羽鸡上游种鸡存栏仍处于高位，周期反转仍需较长时间。 但我们认为白羽鸡供需关系在逐步扭转，鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头，产业周期苗头已现，如此判断主要基于：
①产能去化。 白羽鸡产业链延续 1 年以上亏损，上游主动淘汰产能。 根据畜牧业协会数据显示， 截至 10 月 16 日， 全国在产+后备祖代种鸡存栏 169 万套，同比去年高点去化 7.5%，考虑协会样本点外的部分小型企业可能并未统计在内，行业整体去化幅度可能更高。
②引种受阻。 受美国禽流感蔓延和航班停运影响，今年 5-7 月无海外引种， 8、 9月恢复海外引种但量很少，截至 9 月祖代引种+更新约 65 万套，全年预计少于100 万套，低于行业 100-110 万套的均衡需求量。 且因为引种混乱， 今年国内父母代种鸡生产性能下降明显， 其产蛋率下降约 10%、死淘率上升至 2%（正常1.2%），经其繁育的商品代鸡养殖成活率也低于往年正常水平。
③消费回升。 不同于黄羽鸡以家庭消费为主，白羽鸡主要消费场景如学校食堂、团餐、工厂、外部就餐容易受到新冠疫情冲击，我们判断伴随疫情好转，宏观经济活动恢复常态将带动白羽鸡肉消费回暖。
综上，我们认为随着上游种鸡场淘汰产能、海外引种下降，供给减少将在明年显现，叠加消费回升，鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头，利润将逐步在产业链间传导，当前相关标的均处于底部区域， 具备较高配置价值。
【动保】 后周期景气复苏， 板块业绩强势回暖
板块随猪价起舞，把握β行情。 自 2022 年 6 月起猪价快速攀升，养殖企业盈利修复。 养户免疫程序逐步恢复正常，对高端动保产品的需求提升。 据国家兽药基础数据库显示， 2022Q3 疫苗批签发数环比逐步好转，其中猪伪狂犬疫苗批签发数同比+88.5%，其他疫苗虽同比仍有所下滑，但环比均在恢复， 预计动保企业 Q3 业绩有望实现同比超 20%的增长，环比强势回暖， Q4 业绩或受益高猪价持续高增，当前时点重点把握下游养殖行情好转带来的β行情。
中期关注非瘟疫苗催化。 目前国内非瘟疫苗研发主要有 3 条路线：一是基因缺失苗，目前尚存安全性问题，研发进度基本处于搁置状态；二是亚单位路线（兰研所和普莱柯）；三是活载体路线（科前生物和军事兽医研究所）。亚单位和活载体两条路线不存在安全性的问题，主要是看疫苗保护率，目前来看亚单位疫苗的研发处于比较靠前的位置。若非瘟疫苗实现商业化应用， 根据普莱柯披露的信息测算， 假设每年 6.5 亿头生猪免疫两针， 每针 25 元， 净利率参考口蹄疫市场苗给予30%， 非瘟疫苗将为行业贡献近百亿净利润，并被参与合作研发的几家企业瓜分，行业竞争格局有望重塑。
【种植链条】 二十大再提粮食安全，关注转基因政策催化
截至 2022 年 10 月 21 日，国际 CBOT 玉米、大豆结算价分别为 684、 1449 美分/蒲式耳，分别环比-0.80%、 +0.85%； CBOT 豆粕价格为 418 美元/短吨，环比+1.65%。国内玉米、豆粕价格分别为 2853、 5498 元/吨，分别环比+0.19%、 -1.31%。
种业： 10 月 16 日， 习近平总书记在二十大报告中再次强调要全方位夯实粮食安全根基，牢牢守住十八亿亩耕地红线，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。
我们观察到国内饲用主粮仍高度依赖进口， 在土地、水等资源禀赋有限的背景下， 生物育种技术可以从生产力要素上解决国内油脂油料短缺问题。 目前国内转基因玉米、大豆品种已经完成“安全正式获批”阶段，实现商业化种植还需要经过关键的“品种审定”流程，且企业还需要具备相应的种子生产经营许可，才可以上市销售。考虑到政策上不断强调加快推进生物育种产业化应用，在饲用主粮供应风险不断加剧的现实背景下，我们预计最快今年四季度有关转基因玉米、大豆品种审定和性状收费方面可能有进一步的政策推进。
投资建议
【生猪养殖】 当前仍处于猪周期上行阶段， Q3、 Q4 板块业绩有望强势修复。 目前上市猪企头均市值仍处于低估区间，值得参与。推荐【牧原股份】【温氏股份】【新五丰】【天康生物】； 关注【唐人神】成本改善情况。
【白羽肉鸡】 上游主动去产能+海外祖代引种受阻+消费好转，鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头。推荐布局全产业链业务的【圣农发展】，关注上游主营鸡苗销售业务的弹性标的【民和股份】【益生股份】，下游优质标的【仙坛股份】。
【动保】 回溯历史，在猪价上行时，生猪价格走势和动物保健指数走势高度趋同，当下建议把握猪价上行带来的β行情；中长期建议关注非瘟亚单位疫苗研发进展。
推荐【普莱柯】（研发投入持续加大，优势产品储备丰富，非瘟疫苗或贡献业绩）；关注【中牧股份】（口蹄疫市场苗快速增长，化药受益禁抗表现亮眼）；【生物股份】（口蹄疫市场苗龙头，新产品支撑长期成长）；【科前生物】（猪苗龙头，业绩与猪周期强相关）；【回盛生物】（化药需求大幅改善，产能扩张成长性强）。
【种植链条】 国内粮价延续高景气，关注直接受益粮价上涨标的苏垦农发；同时关注转基因种业相关标的，推荐【大北农】（转基因性状储备丰富，先发优势明显）、
【隆平高科】（玉米和水稻种子龙头，参股公司转基因性状较多）。
风险提示
（ 1）畜禽产品价格不及预期。
（ 2）疫病大规模爆发。
（ 3）原材料价格大幅波动。
作者：浙商证券，孟维肖
时间：2022-10-24
页数：18
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https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210241579398018_1.pdf?1666635146000.pdf
简介：
投资要点
本周行情回顾
农林牧渔板块跑输大盘。 上周（ 2022/10/17—2022/10/21）沪深 300 指数下降 2.59%，同期申万农林牧渔指数下降 3.53%，跑输沪深 300 指数 0.93 个百分点，在 28 个申万一级行业中排名第 24 位。
从农林牧渔子板块来看，上周动物保健/种植业/渔业/农产品加工/畜禽养殖/饲料板块涨跌幅分别为 3.98%/-2.22%/-2.57%/-3.81%/-4.17%/-4.46%。
本周核心观点
【生猪养殖】 短期猪价急涨急跌， 中期景气逻辑不变
据博亚和讯统计， 本周全国生猪均价 28.00 元/kg，环比上涨 4.86%，同比上涨103.59%；自繁出栏盈利 1228.39 元/头，环比上涨 13.81%，同比增长 412.47%；外购养殖出栏盈利 1213.16 元/头，环比上涨 14.72%，同比增加 374.20%。据涌益咨询数据显示，本周全国平均出栏体重为 129.21 公斤，环比增幅 0.31%，月增幅 5.72%。
短期猪价为何急涨急跌？
10 月初猪价连续快速上涨， 截至 10 月 15 日，全国生猪均价较 9 月底上涨约17%， 而后呈现急涨急跌的过山车行情， 多地猪价日均调整幅度超 1 元/公斤。 对于近期猪价的快速波动，我们认为：
当猪价上涨时， 二次育肥和压栏争抢猪源， 同时屠宰企业为避免猪价进一步上涨而增加补库需求，亦加剧生猪供应压力，助推猪价进一步上涨。 但下游需求往往难以持续跟进， 消费者对高肉价产生抵抗情绪， 猪肉消费意愿降低，白条走货缓慢，屠企因此减少生猪采购； 同时高猪价下集团场和散户出栏积极性提升， 导致短期市场供应增加， 供需关系扭转，猪价掉头向下。
二次育肥迎来首次出栏高潮， 11 月猪价或整体回调
我们观察到猪价连续上涨逼近 30 元/公斤后，达到多数二次育肥户心理出栏价位，该批二次育肥户多在 20 元/公斤左右入场。未来一个月，行业将迎来二次育肥抛售的第一次高潮，生猪现货价格或将明显回调。 12 月之后， 传统的腌腊、灌肠等猪肉消费需求日渐旺盛， 农业农村部历史数据显示 12 月屠企开工率将大幅提升，猪价有望再度开启上涨，冬至是否新高取决于 11 月回调幅度。
中期景气逻辑不变
我们观察到 1-7 月母猪料销量同比大幅下滑，同时今年 8 月之前输精管销量仍维持在去年下半年以来的低水平，甚至略低于去年下半年，意味着今年 1-7 月份母猪配种仍低于正常水平，仔猪出生数量基数仍较低，以上数据反映母猪存栏和配种情况或存在较大预期差。生猪供给缺乏弹性+进口补充有限，明年 8 月前猪价有望维持在上行通道。
【白羽肉鸡】 供需逐步扭转， 周期苗头已现
据博亚和讯统计， 本周主产区毛鸡均价 9.26 元/公斤，环比上涨 0.98%，同比上涨 26.68%；鸡肉产品综合售价 11.36 元/公斤，环比上涨 2.34%；鸡苗价格 3.34元/羽，环比下降 1.47%。
当前时点为何看好白羽鸡？
市场认为白羽鸡上游种鸡存栏仍处于高位，周期反转仍需较长时间。 但我们认为白羽鸡供需关系在逐步扭转，鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头，产业周期苗头已现，如此判断主要基于：
①产能去化。 白羽鸡产业链延续 1 年以上亏损，上游主动淘汰产能。 根据畜牧业协会数据显示， 截至 10 月 16 日， 全国在产+后备祖代种鸡存栏 169 万套，同比去年高点去化 7.5%，考虑协会样本点外的部分小型企业可能并未统计在内，行业整体去化幅度可能更高。
②引种受阻。 受美国禽流感蔓延和航班停运影响，今年 5-7 月无海外引种， 8、 9月恢复海外引种但量很少，截至 9 月祖代引种+更新约 65 万套，全年预计少于100 万套，低于行业 100-110 万套的均衡需求量。 且因为引种混乱， 今年国内父母代种鸡生产性能下降明显， 其产蛋率下降约 10%、死淘率上升至 2%（正常1.2%），经其繁育的商品代鸡养殖成活率也低于往年正常水平。
③消费回升。 不同于黄羽鸡以家庭消费为主，白羽鸡主要消费场景如学校食堂、团餐、工厂、外部就餐容易受到新冠疫情冲击，我们判断伴随疫情好转，宏观经济活动恢复常态将带动白羽鸡肉消费回暖。
综上，我们认为随着上游种鸡场淘汰产能、海外引种下降，供给减少将在明年显现，叠加消费回升，鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头，利润将逐步在产业链间传导，当前相关标的均处于底部区域， 具备较高配置价值。
【动保】 后周期景气复苏， 板块业绩强势回暖
板块随猪价起舞，把握β行情。 自 2022 年 6 月起猪价快速攀升，养殖企业盈利修复。 养户免疫程序逐步恢复正常，对高端动保产品的需求提升。 据国家兽药基础数据库显示， 2022Q3 疫苗批签发数环比逐步好转，其中猪伪狂犬疫苗批签发数同比+88.5%，其他疫苗虽同比仍有所下滑，但环比均在恢复， 预计动保企业 Q3 业绩有望实现同比超 20%的增长，环比强势回暖， Q4 业绩或受益高猪价持续高增，当前时点重点把握下游养殖行情好转带来的β行情。
中期关注非瘟疫苗催化。 目前国内非瘟疫苗研发主要有 3 条路线：一是基因缺失苗，目前尚存安全性问题，研发进度基本处于搁置状态；二是亚单位路线（兰研所和普莱柯）；三是活载体路线（科前生物和军事兽医研究所）。亚单位和活载体两条路线不存在安全性的问题，主要是看疫苗保护率，目前来看亚单位疫苗的研发处于比较靠前的位置。若非瘟疫苗实现商业化应用， 根据普莱柯披露的信息测算， 假设每年 6.5 亿头生猪免疫两针， 每针 25 元， 净利率参考口蹄疫市场苗给予30%， 非瘟疫苗将为行业贡献近百亿净利润，并被参与合作研发的几家企业瓜分，行业竞争格局有望重塑。
【种植链条】 二十大再提粮食安全，关注转基因政策催化
截至 2022 年 10 月 21 日，国际 CBOT 玉米、大豆结算价分别为 684、 1449 美分/蒲式耳，分别环比-0.80%、 +0.85%； CBOT 豆粕价格为 418 美元/短吨，环比+1.65%。国内玉米、豆粕价格分别为 2853、 5498 元/吨，分别环比+0.19%、 -1.31%。
种业： 10 月 16 日， 习近平总书记在二十大报告中再次强调要全方位夯实粮食安全根基，牢牢守住十八亿亩耕地红线，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。
我们观察到国内饲用主粮仍高度依赖进口， 在土地、水等资源禀赋有限的背景下， 生物育种技术可以从生产力要素上解决国内油脂油料短缺问题。 目前国内转基因玉米、大豆品种已经完成“安全正式获批”阶段，实现商业化种植还需要经过关键的“品种审定”流程，且企业还需要具备相应的种子生产经营许可，才可以上市销售。考虑到政策上不断强调加快推进生物育种产业化应用，在饲用主粮供应风险不断加剧的现实背景下，我们预计最快今年四季度有关转基因玉米、大豆品种审定和性状收费方面可能有进一步的政策推进。
投资建议
【生猪养殖】 当前仍处于猪周期上行阶段， Q3、 Q4 板块业绩有望强势修复。 目前上市猪企头均市值仍处于低估区间，值得参与。推荐【牧原股份】【温氏股份】【新五丰】【天康生物】； 关注【唐人神】成本改善情况。
【白羽肉鸡】 上游主动去产能+海外祖代引种受阻+消费好转，鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头。推荐布局全产业链业务的【圣农发展】，关注上游主营鸡苗销售业务的弹性标的【民和股份】【益生股份】，下游优质标的【仙坛股份】。
【动保】 回溯历史，在猪价上行时，生猪价格走势和动物保健指数走势高度趋同，当下建议把握猪价上行带来的β行情；中长期建议关注非瘟亚单位疫苗研发进展。
推荐【普莱柯】（研发投入持续加大，优势产品储备丰富，非瘟疫苗或贡献业绩）；关注【中牧股份】（口蹄疫市场苗快速增长，化药受益禁抗表现亮眼）；【生物股份】（口蹄疫市场苗龙头，新产品支撑长期成长）；【科前生物】（猪苗龙头，业绩与猪周期强相关）；【回盛生物】（化药需求大幅改善，产能扩张成长性强）。
【种植链条】 国内粮价延续高景气，关注直接受益粮价上涨标的苏垦农发；同时关注转基因种业相关标的，推荐【大北农】（转基因性状储备丰富，先发优势明显）、
【隆平高科】（玉米和水稻种子龙头，参股公司转基因性状较多）。
风险提示
（ 1）畜禽产品价格不及预期。
（ 2）疫病大规模爆发。
（ 3）原材料价格大幅波动。
