医美行业专题二：再生针剂——打开轻医美新空间，关注渠道策略及产品功效、安全验证
标题：医美行业专题二：再生针剂——打开轻医美新空间，关注渠道策略及产品功效、安全验证
作者：东兴证券，刘田田,刘雪晴,魏宇萌
时间：2022-10-10
页数：21
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210101579038487_1.pdf?1665422755000.pdf
简介：
我们在《医美行业专题一：医美填充针剂，从发展路径和生命周期看结构性机会》中提出，轻医美凭借低价便捷、复制性强、产品外延性广、审批壁垒高、消费黏性大等优势，具有更高的市场空间和增速，其中针剂类初始投资低、本土厂商布局广，是最具活力的细分赛道。2021年我国开启对再生类医美填充针剂的审批，作为高端升级的全新品类，再生针剂为我国轻医美市场及相关厂商带来新的增长机会。
再生针剂是我国医美注射针剂市场新增长点，当前至未来2-3年是渗透率提升、快速放量窗口期，2025年终端规模有望突破百亿，为中游厂商贡献近30亿收入体量。再生针剂通过PLLA、PCL微球刺激人体胶原蛋白再生实现填充效果，兼具“更安全、更自然、更长效，可量产”等优点，是一种高端升级填充材料。2021年我国开启对再生类医美填充剂的上市审批，当前至未来2-3年是渗透率提升、快速放量窗口期。我们基于中外对比和产品替代角度，对再生针剂的增长空间进行量化测算，其中海外市场对应下限，产品替代对应上限。参考海外市场：2020年全球/美国/巴西医美市场PLLA项目占填充项目比例分别为2.8%/5.2%/7.2%，且仍有进一步提升空间，叠加PCL项目和再生针剂高单价，预计海外再生针剂金额占比高于上述比例。我国再生针剂产品力更好，消费者偏好更强，未来占比预计高于海外市场。产品替代方面：再生针剂在功效与定价上与高端玻尿酸较为一致，二者有较强的替代效应。2019年我国高端玻尿酸占填充针剂市场销售额的约35%，在销量分流和再生针剂客单价提升双重驱动下，预计2025年我国再生针剂和高端玻尿酸占填充针剂市场销售额比例合计可达35%-40%，其中再生针剂占比有望达20%。结合弗若斯特沙利文预测2025年我国医美填充针剂市场终端规模约558亿元，我们测算2025年我国再生针剂市场终端规模有望达约112亿，假设下游4倍加价率下，可为中游厂商贡献收入约28亿，假设95%毛利率下，可为中游厂商贡献毛利约27亿。此外，考虑到再生针剂本身推动针剂类产品市场扩容，实际规模大概率超过测算值。
产品上市初期，牌照领先、渠道拓展速度和销售策略将影响竞争格局和产品销量。再生针剂作为Ⅲ类医疗器械，注册审批耗时久、成本高，使得已获证产品具有较强的先发优势。新品上市初期，消费者教育有限，销售主要依靠终端可得性以及机构医生的利润空间和推荐偏好，因此厂商的渠道推广和销售策略重要性凸显。目前已上市三款产品整体保持较快拓展节奏，爱美客销售策略更稳健，华东医药更积极，长春圣博玛居中。濡白天使坚持严格的医生授权标准，产品价格体系稳定，截至22H1覆盖医美机构超500家；伊妍仕侧重对销售表现的考核，截至22H1签约合作医院超500家，培训认证医生超900人，上半年实现收入2.7亿，当前渠道布局和收入体量在三款获批产品中进程领先；艾维岚截至22.M9已合作机构约600家，医生约900人。随着消费者教育成熟、渠道布局趋同，产品力及背后的技术实力重要性将得到凸显，对再生针剂而言，配方、质地和材料是影响产品力的重要因素，复合配方、凝胶质地的产品兼顾长短期填充效果，操作更便利，产品力更强。当前已上市及在研产品中，仅濡白天使和伊妍仕为复合配方、凝胶质地，产品力优势显著，看好中长期成为主流产品。后续考虑到厂商对再生产品的型号拓展，以及多品类的交叉销售，看好产品管线丰富、品类矩阵完善的集团化医美厂商如爱美客、华东医药，以及新品类未来有望逐渐落地的江苏吴中、四环医药，未来凭借“填充+萎缩”的组合销售占据一定市场份额。综合考虑获批时间、销售策略、产品力以及品类矩阵等因素，我们认为中长期看，华东医药旗下伊妍仕、爱美客旗下濡白天使有望占据再生针剂市场主要份额，持续跟踪相关产品的渠道布局、放量节奏和终端价格稳定性。华东医药作为大型药企业务体量较大，收入端提振有限，但伊妍仕市占率30-40%情况下，利润端仍有望实现8-10%的提升；爱美客专注医美中游，原有业务体量相对较小，再生针剂可为公司收入和利润端贡献更大弹性。此外，考虑到市场发展初期快速扩容，以及相关厂商的积极布局和宣传，长春圣博玛旗下艾维岚、江苏吴中旗下爱塑美、高德美旗下塑然雅以及四环医药旗下一代童颜针和二代少女针，也有望占据一定市场份额。
投资策略：再生针剂作为新一代填充材料，符合“更安全、更自然、更长效，可量产”的发展趋势，未来有望快速扩容，终端规模突破百亿，中游收入体量近30亿。获批早、渠道广、效果好、具有交叉销售机会的产品将获得更大的市场份额，研发实力强、渠道建设完善、品类矩阵丰富的中游生产商，如爱美客、华东医药、四环医药、江苏吴中等有望受益。
风险提示：行业政策出现重大变化、疫情反复影响需求、竞争格局恶化、重大安全风险事件。
作者：东兴证券，刘田田,刘雪晴,魏宇萌
时间：2022-10-10
页数：21
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210101579038487_1.pdf?1665422755000.pdf
简介：
我们在《医美行业专题一：医美填充针剂，从发展路径和生命周期看结构性机会》中提出，轻医美凭借低价便捷、复制性强、产品外延性广、审批壁垒高、消费黏性大等优势，具有更高的市场空间和增速，其中针剂类初始投资低、本土厂商布局广，是最具活力的细分赛道。2021年我国开启对再生类医美填充针剂的审批，作为高端升级的全新品类，再生针剂为我国轻医美市场及相关厂商带来新的增长机会。
再生针剂是我国医美注射针剂市场新增长点，当前至未来2-3年是渗透率提升、快速放量窗口期，2025年终端规模有望突破百亿，为中游厂商贡献近30亿收入体量。再生针剂通过PLLA、PCL微球刺激人体胶原蛋白再生实现填充效果，兼具“更安全、更自然、更长效，可量产”等优点，是一种高端升级填充材料。2021年我国开启对再生类医美填充剂的上市审批，当前至未来2-3年是渗透率提升、快速放量窗口期。我们基于中外对比和产品替代角度，对再生针剂的增长空间进行量化测算，其中海外市场对应下限，产品替代对应上限。参考海外市场：2020年全球/美国/巴西医美市场PLLA项目占填充项目比例分别为2.8%/5.2%/7.2%，且仍有进一步提升空间，叠加PCL项目和再生针剂高单价，预计海外再生针剂金额占比高于上述比例。我国再生针剂产品力更好，消费者偏好更强，未来占比预计高于海外市场。产品替代方面：再生针剂在功效与定价上与高端玻尿酸较为一致，二者有较强的替代效应。2019年我国高端玻尿酸占填充针剂市场销售额的约35%，在销量分流和再生针剂客单价提升双重驱动下，预计2025年我国再生针剂和高端玻尿酸占填充针剂市场销售额比例合计可达35%-40%，其中再生针剂占比有望达20%。结合弗若斯特沙利文预测2025年我国医美填充针剂市场终端规模约558亿元，我们测算2025年我国再生针剂市场终端规模有望达约112亿，假设下游4倍加价率下，可为中游厂商贡献收入约28亿，假设95%毛利率下，可为中游厂商贡献毛利约27亿。此外，考虑到再生针剂本身推动针剂类产品市场扩容，实际规模大概率超过测算值。
产品上市初期，牌照领先、渠道拓展速度和销售策略将影响竞争格局和产品销量。再生针剂作为Ⅲ类医疗器械，注册审批耗时久、成本高，使得已获证产品具有较强的先发优势。新品上市初期，消费者教育有限，销售主要依靠终端可得性以及机构医生的利润空间和推荐偏好，因此厂商的渠道推广和销售策略重要性凸显。目前已上市三款产品整体保持较快拓展节奏，爱美客销售策略更稳健，华东医药更积极，长春圣博玛居中。濡白天使坚持严格的医生授权标准，产品价格体系稳定，截至22H1覆盖医美机构超500家；伊妍仕侧重对销售表现的考核，截至22H1签约合作医院超500家，培训认证医生超900人，上半年实现收入2.7亿，当前渠道布局和收入体量在三款获批产品中进程领先；艾维岚截至22.M9已合作机构约600家，医生约900人。随着消费者教育成熟、渠道布局趋同，产品力及背后的技术实力重要性将得到凸显，对再生针剂而言，配方、质地和材料是影响产品力的重要因素，复合配方、凝胶质地的产品兼顾长短期填充效果，操作更便利，产品力更强。当前已上市及在研产品中，仅濡白天使和伊妍仕为复合配方、凝胶质地，产品力优势显著，看好中长期成为主流产品。后续考虑到厂商对再生产品的型号拓展，以及多品类的交叉销售，看好产品管线丰富、品类矩阵完善的集团化医美厂商如爱美客、华东医药，以及新品类未来有望逐渐落地的江苏吴中、四环医药，未来凭借“填充+萎缩”的组合销售占据一定市场份额。综合考虑获批时间、销售策略、产品力以及品类矩阵等因素，我们认为中长期看，华东医药旗下伊妍仕、爱美客旗下濡白天使有望占据再生针剂市场主要份额，持续跟踪相关产品的渠道布局、放量节奏和终端价格稳定性。华东医药作为大型药企业务体量较大，收入端提振有限，但伊妍仕市占率30-40%情况下，利润端仍有望实现8-10%的提升；爱美客专注医美中游，原有业务体量相对较小，再生针剂可为公司收入和利润端贡献更大弹性。此外，考虑到市场发展初期快速扩容，以及相关厂商的积极布局和宣传，长春圣博玛旗下艾维岚、江苏吴中旗下爱塑美、高德美旗下塑然雅以及四环医药旗下一代童颜针和二代少女针，也有望占据一定市场份额。
投资策略：再生针剂作为新一代填充材料，符合“更安全、更自然、更长效，可量产”的发展趋势，未来有望快速扩容，终端规模突破百亿，中游收入体量近30亿。获批早、渠道广、效果好、具有交叉销售机会的产品将获得更大的市场份额，研发实力强、渠道建设完善、品类矩阵丰富的中游生产商，如爱美客、华东医药、四环医药、江苏吴中等有望受益。
风险提示：行业政策出现重大变化、疫情反复影响需求、竞争格局恶化、重大安全风险事件。
